Об этом говорится в разборе CryptoSlate. Автор опирается на отчётность Core Scientific и на сделку SWI Group с майнером Genesis Digital Assets. Вывод такой: большой портфель мегаватт сам по себе не гарантирует, что акционеры майнера заработают.
ASIC дешевеют, а подключение к сети дорожает
Для обучения ИИ-моделей ASIC почти бесполезны. Девелоперам дата-центров нужно другое: земля, подстанции и договоры на поставку электроэнергии. Всё это экономит годы ожидания. Майнеры давно живут ценой киловатта, и вокруг энергии у них всегда шли главные споры, от экологичности добычи Биткоина до тарифов. Теперь это подключение стало их главным козырем.
Как падает ценность старого бизнеса, видно по отчётности Core Scientific. В первом квартале компания списала $266,5 млн: $151,6 млн пришлось на майнинговые машины, $114,9 млн на майнинговую инфраструктуру. Причины списания: Биткоин подешевел, доход на единицу вычислительной мощности снизился, подержанное оборудование упало в цене. На уровне валовой прибыли майнинг приносил компании убыток, а ИИ-хостинг уже давал положительную маржу.
Железо стареет, а работающее подключение к сети со временем только дорожает. Купить его нельзя: энергокомпании должны оценить пропускную способность сети, понять, какие нужны модернизации, и решить, кто за них платит. При этом оценить такой доступ трудно. В Техасе регуляторы в июне одобрили процесс проверки ERCOT Batch Zero, а штат назначил аудит заявок на подключение крупных потребителей общей мощностью около 474 GW.
Сколько мегаватт на самом деле у SWI и Genesis
В начале года SWI Group получила контроль над Genesis Digital Assets. 12 октября группа объявила об увеличении капитала на €800 млн, чтобы расширить бизнес ИИ-инфраструктуры. Ещё через две недели заработала SWI Compute: компания сообщила о заказах оборудования NVIDIA примерно на $1 млрд и о первых клиентах. Часть контрактов пока не подписана.
В мегаваттах есть нестыковка. В июне SWI писала, что у Genesis больше 1,3 GW подключённых и одобренных мощностей на 15 площадках. В полугодовом отчёте за сентябрь фигурирует уже около 1,2 GW подключений к сети. Разницу компания не объяснила. Разбивки по площадкам, где было бы видно, какая мощность доступна сейчас, а какая требует доработки, тоже нет.
Заходите в наш Telegram-чат 2Bitcoins, если хотите обсудить новость с другими читателями.
Одна общая цифра в мегаваттах легко сбивает с толку. Электричество, которое уже идёт на объект, одобренная на будущее мощность и место в очереди на подключение — три разные вещи. Цена сделки тоже не помогает. За первые $500 млн SWI получила около 38,3% капитала Genesis и права на 77,2% стоимости ликвидационных преференций по части привилегированных акций. Поэтому разделить эту сумму на 1,3 GW и получить цену мегаватта не выйдет.
Переделка под ИИ стоит в 10 раз дороже майнинговой площадки
Майнинговая ферма рассчитана на тысячи независимых машин, которые можно выключить в любой момент. ИИ-дата-центру нужны мощное охлаждение, скоростная сеть, резервное питание и куда более жёсткие гарантии бесперебойной работы. Например, жидкостные стойки Nvidia GB300 NVL72 вмещают по 72 GPU и потребляют до 142 кВт каждая. На такие нагрузки большинство майнинговых объектов не рассчитаны.
Два рабочих в касках монтируют трубы между серверными стойками
CoinShares в сентябрьском отчёте оценила переделку майнинговой инфраструктуры под ИИ в $8–15 млн за MW. Обычная майнинговая инфраструктура стоит $700 тыс. — $1 млн за MW. Отсюда и пропасть в оценках между площадкой с подключением и готовым ИИ-объектом. Мегаватты к тому же считают по-разному. При коэффициенте энергоэффективности PUE 1,25 площадка, которая берёт из сети 100 MW, отдаёт вычислительному оборудованию только около 80 MW.
Следите за новостями в нашем Telegram-канале 2Bitcoins.
Обещания пока сильно опережают реальную выручку. В разборе ИИ-сделок майнеров на сумму больше $100 млрд выяснилось, что из более чем 4 GW по контрактам счета выставляются примерно за 550 MW. HIVE подписала ИИ-контракт на $350 млн, но прежде чем пойдёт основная выручка, ей нужно вложить около $185 млн в оборудование. У SWI риск выше: она хочет сама продавать вычисления, а для этого нужно покупать GPU, которые устаревают с выходом новых поколений. В рынке видеокарт Nvidia новые видеокарты быстро обесценивают старые, и с серверными GPU происходит то же самое.
Как Core Scientific делит выручку с CoreWeave
Сделки Core Scientific проще всего разобрать: часть её площадок уже работает, а условия контрактов раскрыты. Во втором квартале компания получила $136,7 млн выручки от колокейшна, то есть от размещения чужого оборудования. К середине июля она выставляла клиентам счета за 437 MW.
| Статья выручки за II квартал 2026 | Сумма |
|---|---|
| Лицензионные платежи | $98,8 млн |
| Перевыставленная электроэнергия | $35,1 млн |
| Прочие услуги | около $2,8 млн |
Больше четверти выручки — это счёт за электричество, который компания просто передаёт клиенту. Та же сумма проходит как расход, поэтому валовой прибыли эти деньги не приносят. По условиям, раскрытым в апреле, на большинстве площадок CoreWeave базовая ставка составляет $100 за кВт в месяц с ежегодной индексацией на 3,5%.
Аэровид на подстанцию с высоковольтными опорами и длинные здания в пустыне
CoreWeave финансирует часть стройки, но потом возвращает эти деньги через кредиты в счёт аренды: до $1,5 млн за MW, а месячный платёж может уменьшаться вдвое. На примере одного мегаватта по начальной ставке: аренда $100 000 в месяц, после кредита $50 000. Полная сумма возвращается примерно за 30 месяцев. Получается, что заказчик оплачивает строительство, а затем забирает эти деньги скидкой на аренду. Договор заключён на 12 лет, но значительная часть номинальной аренды в первые годы не поступит.
Риски при этом в основном остаются на Core Scientific. Если компания задержит сдачу объекта, она платит штраф в виде кредитов $20 000, а потом $30 000 в день. При некоторых задержках CoreWeave вправе расторгнуть заказ. По ряду проектов компания дала гарантию завершения стройки без ограничения суммы. За первое полугодие капзатраты составили $954,2 млн, из них CoreWeave профинансировала $180,9 млн. В мае дочерняя структура выпустила обеспеченные облигации на $3,3 млрд под 7,75%. Это около $255,8 млн купонов в год, и проценты нужно платить всё время, пока действуют арендные кредиты.
Шортисты и кредиторы уже закладывают риск финансирования
По данным Reuters от 22 октября, нереализованная прибыль шортистов по пяти компаниям ИИ-инфраструктуры в октябре достигла около $6 млрд. Среди компаний с высоким коротким интересом были CoreWeave и Core Scientific. 26 октября на премаркете CoreWeave подешевела на 4,5%, а Core Scientific на 1,7%. Это случилось после того, как Илон Маск предупредил, что кредиторы не хотят финансировать специализированных ИИ-облачных операторов.
Два дня колебаний не говорят о том, сможет ли бизнес обслуживать долг. Зато они показывают, как быстро интерес к ИИ-контрактам сменяется тревогой о том, на какие деньги их выполнять. Cipher привлекла $850 млн, и это ещё один способ профинансировать переход: акционеры получают новый долг или размытие доли. По Genesis пока неясно, какие площадки получат оборудование SWI, сколько из 1,2 GW можно переделать с выгодой и какая часть €800 млн пойдёт на эти проекты.
Читайте также: ETF на Биткоин потеряли $643 млн за день: неделя закрылась оттоком
Дальше стоит следить за тремя вещами: раскроет ли SWI данные по площадкам Genesis, чем закончится техасский аудит заявок на подключение и сдаст ли Core Scientific объекты CoreWeave вовремя. Выиграют не те майнеры, у кого больше мегаватт, а те, кто сумеет запустить их в работу и не отдать большую часть выручки заказчикам, подрядчикам и кредиторам.
ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА НАШ КАНАЛ В ТЕЛЕГРАМЕ, ЧТОБЫ БЫТЬ В КУРСЕ.
