Цифры прозвучали 22 сентября в выступлении заместителя главы Минфина Фрэнсиса Брука, на которое обратил внимание cryptoslate.com. За два месяца объём векселей в обращении вырос примерно на 8%, и почти весь прирост ушёл традиционным управляющим наличностью. Для индустрии криптовалют это важная поправка: стейблкоины действительно стали заметным держателем американского долга, но на роль главного покупателя нового выпуска они пока не претендуют.
Минфин США отдал летний прирост векселей фондам, а не стейблкоинам
Оценка в 85% относится только к дополнительным векселям, выпущенным в июле и августе, а не ко всему рынку. Оставшуюся долю Минфин между другими покупателями не распределял. То есть ведомство назвало одного явного лидера по маржинальному спросу и не стало делить остаток.
Сумма почти $200 млрд у эмитентов стейблкоинов описывает другую вещь. Это запас векселей и других близких к погашению бумаг, который накоплен на неназванную дату, а не покупки за конкретные два месяца. Минфин не разбил её по типам бумаг и не уточнил, сколько из этого объёма приобретено летом. Поэтому складывать 85% и $200 млрд в одну таблицу покупателей нельзя: у них разные часы и разные единицы измерения.
Отсюда простой вывод для держателей USDT и USDC. Эмитенты стейблкоинов уже держат в госдолге сумму, сравнимую с портфелями крупных институционалов, но в отчёте о летнем размещении их спрос как отдельный поток не виден. Пока это «запас», а не «поток».
Резервы USDC учитываются как деньги фондов
Категории покупателей пересекаются, и данные Circle показывают, как именно. По квартальному отчёту компании в SEC, на 30 июня примерно 84% резервов USDC лежали в Circle Reserve Fund. Circle описывает его как государственный фонд денежного рынка по правилу 2a-7, то есть классический инструмент из того самого сектора, которому Минфин приписал 85% летних покупок.
Получается, что часть спроса стейблкоинов на векселя статистически проходит как спрос фондов денежного рынка. Плюс резервы могут размещаться через сделки репо, что ещё сильнее размывает границу между категориями. Circle — один эмитент, и его структура не описывает весь рынок стейблкоинов, но она наглядно объясняет, почему широкие ярлыки «фонды» и «стейблкоины» не дают чистой картины.
Заходите в наш Telegram-чат 2Bitcoins, если хотите обсудить новость с другими читателями.
Для рынка это означает, что реальная роль стейблкоинов в финансировании американского правительства может быть больше, чем показывает отдельная строка в $200 млрд. Но подтвердить это по текущим данным нельзя: Минфин не публиковал разбивку, кто именно стоит за покупками фондов.
Две робота перед классическим зданием с колоннами
ФРС и иностранные инвесторы добавили спрос на разных горизонтах
Вторым крупным покупателем 2026 года стала Федеральная резервная система. По данным Минфина, к 22 сентября ФРС купила векселей более чем на $300 млрд через два канала: операции по управлению резервами и реинвестирование погашений по агентским бумагам. Июльский доклад ФРС о денежно-кредитной политике фиксировал около $250 млрд на 1 июля, из них примерно $160 млрд по первому каналу и около $90 млрд по второму, так что новая цифра просто отражает более позднюю дату отсечения.
Здание Федеральной резервной системы США в Вашингтоне
Важная оговорка: ФРС покупает бумаги на вторичном рынке, а не на аукционах Минфина. Цель операций — поддерживать достаточный уровень резервов и управлять структурой портфеля, поэтому это не прямое финансирование правительства и не количественное смягчение в привычном смысле. Баланс регулятора подтверждает масштаб: векселей на нём было $233,592 млрд на 31 декабря 2025 года и $550,482 млрд на 16 сентября. Это чистое изменение запаса, а не валовые покупки, и к июльско-августовскому размещению оно напрямую не привязано.
Следите за новостями в нашем Telegram-канале 2Bitcoins.
Иностранцы тоже вернулись, но пока по данным только за один месяц. В июле нерезиденты нарастили вложения в векселя на $38,8 млрд после трёх месяцев снижения: минус $20,0 млрд в апреле, $43,5 млрд в мае и $29,0 млрд в июне. Частные иностранные держатели добавили $45,0 млрд, официальные структуры сократили позиции на $6,3 млрд. Минфин предупреждает, что данные TIC строятся на кастодиальной отчётности и могут скрывать реального владельца, если бумаги держатся через третьи страны.
Регулирование может превратить стейблкоины в отдельный поток спроса
Сейчас картина такая: фонды денежного рынка доминируют в летнем размещении, ФРС дала большой спрос на вторичке с начала года, иностранцы вернулись в июле, а эмитенты стейблкоинов сидят внутри этого рынка как крупные держатели, чей спрос частично идёт через те же фонды и репо. Складывать эти цифры в одну сумму нельзя, но вместе они показывают широкий интерес к короткому госдолгу США.
По оценке cryptoslate.com, стейблкоины могут стать более заметной силой в финансировании казначейства по мере оформления регулирования. Летний всплеск выпуска случился раньше, чем этот эффект можно было измерить как отдельный поток. Параллельно растёт и платёжное применение стейблкоинов: например, Western Union запускает переводы через инфраструктуру стейблкоинов, а каждый новый доллар в обращении таких токенов — это потенциальный доллар в векселях.
Читайте также: Московская биржа запускает торги вечными фьючерсами на индексы криптовалют и готовится запустить торги Биткоином к рублю
Что наблюдать дальше: появится ли в отчётности Минфина отдельная строка для эмитентов стейблкоинов с датой и разбивкой по бумагам, и раскроют ли другие эмитенты структуру резервов так же подробно, как Circle. Пока этого нет, любые заявления о том, что стейблкоины «финансируют дефицит США», стоит читать с поправкой на пересечение категорий.
ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА НАШ КАНАЛ В ТЕЛЕГРАМЕ, ЧТОБЫ БЫТЬ В КУРСЕ.
